2018年11月2日，北京东方园林集团（以下简称“东方园林”）发布公告称，东方园林实际控制人何巧女女士和其丈夫唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心（以下简称“盈润汇民基金”）于2018年11月1日签订了《股权转让框架协议》。

      本次股份受让方盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资的基金主体，参股东方园林后会成为东方园林的战略股东。公司介绍，本次股权转让不涉及公司控制权变更。

      出售股权的背后是300亿负债

      根据披露的公告显示，本次转让中盈润汇民基金拟受让东方园林所持有的占东方园林总股本不超过5%的股份。何巧女将其持有的东方园林约8293.57万股股份，占公司总股本的3.09%，唐凯将其持有的东方园林约5133.74万股股份，占公司总股本的1.91%，共计约1.34亿股，占公司总股本的5%股份转让给盈润汇民。此次东方园林的股份转让价格按照相关规定执行，为此次签署日的前一交易日东方园林股票收盘价9折，转让价款共计约为10.14亿元。

      东方园林称，此次引入盈润汇民作为战略股东，符合公司的战略发展需要，对公司未来经营有着长期积极的影响。同时，在未来12个月内，盈润汇民将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素，可能继续增持东方园林的股份。

      为何出售东方园林的股份？这背后的原因则是东方园林长久背负的近300亿负债。

      据东方园林2018年三季度报表显示，截止到2018年三季度末，东方园林负债合计高达292.40亿元，创上市以来新高。与高负债相对应的，是公司账上只有不足10亿元的不受限货币资金。

      PPP后遗症，东方园林资金链雪上加霜

      作为PPP的领头羊，东方园林从2015年至今年5月，合计中标PPP项目113个，总中标额达1693亿元。据半年报显示，东方园林上半年中标36个PPP项目，中标金额约为339.48亿元，同比增长18.65%，其中全域旅游项目共中标11个，业务范围覆盖8个省份，项目总投资额已接近2017年全年额度。

      “在PPP模式中，东方园林需要提前投资、融资建设（项目资本金、项目融资），将所得融资用于项目建设，建设期结束后政府才开始还款，这种模式的弊端就在于为建设PPP项目而成立的项目公司中东方园林都是大股东，项目公司的财务情况都是要并入上市公司报表，政府的还款资金周转速度偏低，还款时限长，东方园林的资金压力可想而知。” 国家发改委ppp专家，圣华安造价师事务所董事长，中设泛华副总经理任兵说。据了解，截至到2018年三季度，东方园林应收账款高达99.76亿元，较半年报继续增加8.65亿元，存货余额高达142.21亿元。

      东方园林曾在投资者交流会上表示，“PPP模式的问题在于，如果利润不能覆盖投资，公司会有现金流问题，所以大家对PPP都不看好。但对于东方园林而言，只要贷到款，就没有风险。”目前的情况是，东方园林确实出现了资金问题。

      资金出现问题的结果就是项目停滞。以东方园林在2015年9月中标的项目北京房山琉璃河湿地公园为例，项目总额为18.98亿元。截至2017年底，完工率为74.87%，累计收入12.68亿元。按照计划，该项目将于2018年12月完工。虽然公司曾表示，“基本按合同约定执行。”后经过媒体实地考察过发现，原定于年底的公园工程并无收尾迹象。

      十亿债券卖5千万，东方园林迎来“寒潮”

      这并不是东方园林第一次遇上资金危机，2018年5月21日，东方园林发布了《2018 年面向合格投资公开发行公司债券（第一期）发行结果公告》。公告称，东方园林2018 年面向合格投资者公开发行公司债券，发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元）。

      对于本次发行债券的原因，东方园林称其中5亿元拟用于偿还之前的一笔债务，即今年5月22日到期的超短融17东方园林SCP002，总规模为8亿元，剩余资金拟用于补充营运资金。

      虽然有着AA+的评级水平和PPP的光环，但据本期债券发行结果显示，东方园林在本次债券发行中仅发行出售了5千万人民币。正因如此，也有媒体称其为“史上最凄惨”的发行债券。

      “这次失败的债券发行也为东方园林带来了沉重的信誉危机。”任兵评论说。受此消息影响，21日午后，东方园林股价持续下降，几近跌停。截至收盘，公司股价下跌4.01%，报收于17.94元，这也是东方园林连续三日下跌。

      为寻出路，何巧女多方引进资本

      为了缓解公司负债紧张，包括何巧女在内的几位东方园林实际控制人早就开始了一系列自救措施。

      在“史上最凄惨”的债券发行后一星期，5月29日，东方园林公告称，公司控股股东何巧女于5月25日向第一创业证券质押了2324万股，占其所持股份比例2.09%；向五矿证券质押了122万股，占其所持股份比例0.11%；向华创证券质押了300万股，占其所持股份比例0.27%；向国海证券质押360万股，占其所持股份比例0.32%。上述4笔质押合计为3106万股，占其所持股份比例2.79%，质押目的均为个人融资。

      据数据显示，何巧女共持有东方园林11.13亿股，占该公司总股本的 41.52%。截至5月29日，何巧女所持有该公司股票累计质押股份数为7.66亿股，占其持有东方园林股份总数的68.81%，占该公司总股本的 28.57%。

      据了解，截止到本次质押的5月29日，这是何巧女在今年的第十次质押。

      公司公告显示，1月24日，何巧女将其持有的2380万股质押给中信证券；2月8日，何巧女将2759万股质押给五矿证券，2月14日，将406万股质押给恒泰证券；3月6日，将3315万股质押给银河证券，20日将2341万股质押给安信证券；4月16日将3970万股质押给中信证券，4月24日将4011万股质押给中信建投证券；5月8日将2930万股质押给东兴证券，5月15日将4110万股质押给国海证券。

      在之后的2018年8月30日，东方园林发布公告，称何巧女和唐凯又向多方质押了6742万股，占总股本比例达2.51%。据了解，此次质押目的为补充质押。

      多次质押也让东方园林迎来了信用危机，为此，东方园林在10月18日发布澄清公告表示股权质押风险可控，同时透露实际控制人何巧女及唐凯拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。同时公司正引入国资战略投资者计划，实际控制人何巧女及唐凯的本次股权转让，目前已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判。

      引入国资，百亿基金援助民企

      据了解，近期北京已经有百亿国资基金准备支持优质科技民企，首批受益的企业就有处于困境中的东方园林。据东方园林发布的公告称，东方园林拟将出让的10%股权将转让给地方国资或央企。

      在本次东方园林转让给盈润汇民基金的1.34亿股中，转让的40%股份在转让到盈润汇民名下之日起的22个月期满之后，如果东方园林想要回购的话，在20个交易日内，东方园林可以有机会按本次转让价格进行回购。但是如果到时候东方园林没有回购的话，那么盈润汇民便可以自行选择处置转让到手的股份。如果处置均价高于本次转让的价格，高出部分金额归东方园林所有。如果处置均价低于本次转让的价格，由东方园林进行差额补足。这也足以看出国资基金对民企的扶持力度。

      除了本次转让给盈润汇民基金的1.34亿股，2018年11月17日，东方园林再次发布了《北京东方园林环境股份有限公司关于与农银金融资产投资有限公司签署市场化债转股战略合作协议的进展公告》，公告显示，农银金融资产投资有限公司（以下简称“农银投资”）向公司旗下环保集团增资，首期现金增资10亿元已到位。此后，农银投资拟以不超过20亿元进一步增资，参股环保集团。而农银投资的加入，也对公司融资环境的改善和公司生态环保业务的开展有着长期积极的影响。

      借力国资，加快PPP业务转型

      有了国资的直接帮助，东方园林也在借助国家力量实现转型。据2018年半年报显示，公司正在调整业务区域，重点推进地方财力雄厚、支付能力有保障地区的业务；调整业务模式，灵活采用EPC模式或PPP模式开展面向政府的业务；在项目决策中实行金融一票否决机制，严控项目开工条件（要求融资不到位不开工）；公司和地方政府共同与金融机构进行磋商，争取金融机构对生态环境治理项目的优先放款，保障项目的正常实施。

      2018年11月19日，东方园林公告称联合中标枞阳县城区水环境综合治理PPP项目，项目总投资21.48亿元。

      据了解，该项目投资方由中国中材国际牵头并作为SPV（特殊目的载体）第一大股东与东方园林联合投标，这是一种央企分担资本金投资，由民企参与方承接设计建设运营的新模式。由此，民企参与PPP资金难的痛点也有望迎刃而解。

      但另一方面，有得就有失，任兵评论说：“在本次PPP项目中，中材国际确实分担了东方园林不小的资产压力，也给东方园林带来了一丝喘息的机会；但另一方面，在本项目中，中材国际出资的注册资本金占总额的45.9%，东方园林仅占42.3%。这意味着东方园林在本项目中减轻了负债压力后，也失去了第一话语权。”

      如何在国资帮助下持续减少负债压力成了东方园林最棘手的问题，据了解，在本项目中，减轻了债务压力的东方园林和中材国际将借力三峡集团超大型央企的资金和项目资源优势，而东方园林会以“轻资金、重技术”的方式参与生态长江、绿色长江的保护和改造，这种举措也有望成为环保领域国资与民企共同参与PPP模式的创新样本。