建筑行业1H18 业绩符合预期

      2018 上半年A 股建筑行业（以中金统计的94 家为样本）共实现营业收入2.1 万亿元，同比增长10.9%，实现净利润692.3 亿元，同比增长12.7%；其中2Q18 实现营业收入1.1 万亿元，同比增长8.3%，净利润415.0 亿元，同比增长11.8%。

      利润表：1H18 收入和净利润分别同比增长10.9%、12.7%，其中二季度收入和利润增速均较一季度有所放缓；期间费用率合计同比略增0.1ppt；净利润率为3.3%，同比基本持平。

      资产负债表：截至1H18，建筑行业应收账款达7,599.3 亿元，较1H17 末减少16%；存货和合同资产合计20,322.5 亿元，较1H17末增加10%。资产负债率同比提升0.8ppt 至76.7%。

      现金流量表：1H18 经营活动现金净流出2,207.8 亿元，净流出同比扩大549.7 亿元，主要因项目前期支出较大；其中2Q18 净流入210.0 亿元，同比增加104.1 亿元。

      分行业来看，1H18 建筑智能、幕墙、国际工程、钢结构、化工工程、设计、装饰、基建和园林板块净利润增速均超过10%；而冶金工程、房建、医疗板块净利润仅增8.7%/7.2%/0.7%。

      发展趋势

      下半年新签订单有望边际改善。建筑央企2Q18 新签订单同比减少4.1%，增速处于历史低位。而随着下半年地方政府加快财政支出和加大基建补短板力度，建筑公司新签订单增速有望边际改善。

      收入确认有望提速。2Q18 收入增速环比下滑6.5ppt。展望2H18，基于目前建筑企业在手订单充足，叠加货币政策边际宽松、地方政府加大财政支出，建筑公司的收入确认有望边际加速。

      盈利预测

      维持行业内公司盈利预测不变。

      估值与建议

      当前A 股建筑行业2018/19e P/E 分别为10.1x/8.7x。我们看好A 股中国交建、中国建筑、葛洲坝、苏交科；H 股看好中国交通建设、中国建筑国际、中国中冶。

      风险

      融资环境持续偏紧，基建投资增速继续下行。