岭南园林：水生态有望成为新增长点

　　在PPP红利下实现业绩的快速增长，同时打造面向C端的文旅核心IP。岭南园林努力将两者结合在一起。

　　01  水生态+文创旅游

　　水生态：河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府目前在污水、治理投入高。公司会持续推动，并结合园林一起来做，会对订单量有显著贡献，水利业务如持续保持高增长后续有望超过生态园林业务。2017年公司在生态水利业务预计会有突破。

　　文创旅游：发展实体景区业务及以IP为核心的文化创意业务。实体景区业务现金流好。通过升级改造增加高科技元素，可以再次激发景区人流量。向2C端走，考虑跟携程等互联网平台合作，岭南园林做运营端。未来随着居民消费能力提升、消费群体不断壮大及消费观念逐步提升，对文创旅游诉求升高。公司将以恒润科技为平台，布局文化创意大消费，将营销推广等都纳入盈利产业链条，做相对轻的资产业务。

　　02  业务情况：订单充足，各业务高速增长

　　园林主业：在手订单充裕，回款表现良好。

　　在手订单充裕，岭南近两年毛利率下降，主要是公司结构变革及管理思路改变。以前是总部牵头，现在是区域牵头。目前岭南园林已成立了五大区域（华南、华东、华西、华中、华北），业务遍布全国。区域分成奖金沉底，激励力度大，员工积极性高，业务发展也非常快。

　　业务集中在华西（四川、云贵、新疆等）、华东（上海、安徽等）、华南（广东、两湖等）。合作政府一般为市级，现在也有到县的，项目分段去做，尽可能减少垫资金额。回款表现良好，去年经营现金流转正。控制项目。坏账率比较低，账龄一般都是3年内。

　　地产园林占公司园林主业比例不高（3成以内），地产园林净利率较低，7-8%，现金流相对较好，更多做商务地产，酒店、景区等园林，回款更快，半年到一年不等。市政回款可能要3-5年。

　　03  盈利预测

　　我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为28.98亿元、41.26亿元、55.58亿元，同比增长53.40%、42.40%、34.72%；实现归母净利润2.51亿元、3.85亿元、5.35亿元，同比增长49.15%、53.57%、39.16%；