2017年中国园林行业发展趋势及市场空间预测

从园林行业整体来看，2016年1-9月归母净利润超20亿达到历史最高水平，前三季度净利润同比增幅近110%，从Q3单季度来看，Q3单季度园林行业归母净利润高达8亿元，同比增速更是接近300%。

2016年前三季度园林板块业绩同比增速高达约110%

2016年Q3单季度园林板块业绩同比增速接近300%

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国园林市场运行态势及投资战略研究报告》

    同比来看，园林板块2016年Q3单季度营收超96亿，同比增长超35%，毛利率则从2015年Q3的22%提升到2016年Q3单季度的25%，此外，由于增值税影响，园林行业营业税金及附加2015年Q3单季度为1.62亿元，2016年Q3营业税金及附加仅为-0.03亿元下降较多。我们认为，PPP模式正在使得园林行业盈利模式发生质变，不仅快速提升上市园林公司订单规模，也快速提升上市园林公司盈利能力。从环比来看，园林行业Q3单季度营收环比下滑约7%，毛利率则从Q2的25.04%略微下滑到24.91%，此外，园林板块Q3管理费用和财务费用分别环比增长超32%和24%，从而使得Q3单季度业绩环比出现较大下滑。但园林板块Q3单季度资产减值损失从Q2单季度的超过2亿元下降0.88亿元，下滑超过56%，为业绩增长提供边际增量。

PPP模式带来园林板块营收/毛利率双提升（亿元）

    2016年1-9月预收款同比增长约55%，为2009年以来第二高的增速水平，1-9月园林行业预收款超过16亿元达到历史最高水平。就Q3单季度来看，Q3单季度预收账款约2亿元，同比出现下滑，但仍旧为近8年来第二高的水平。

园林行业1-9月预收账款大增55%

园林Q3单季度预收账款为近8年第二高

    从园林预收账款环比来看，园林行业当季预收账款情况和下一个季度营收增速仍然具有一定的相关关系（虽然2015年Q1预收账款为负数，但2015年Q2营收增长85%，原因可能是很多项目并未收到预收款但开工却加速）。例如：2015年Q3园林行业预收账款1.91亿元，较2015年Q2的1.01亿元增长较多，反映到下一个季度的2015年Q4的营收较2015年Q3环比增长44%；2016年Q1园林行业预收账款2.82亿元，为历史最高，反映到下一个季度，2016年Q2营收环比增长112%。根据这个相关关系，2016年Q3预收款1.53亿元，和2016年Q2的1.54亿元基本相等，这意味着2016年Q4单季度营收预计将至少不会出现环比下滑。

从Q3预收账款看，园林行业Q4营收将不会出现环比下滑

    从预付账款来看，园林行业2016年1-9月预付账款约8.5亿元，同比增速超过50%，无论是增速还是绝对数额接近历史最高水平。从单季度来看，Q3单季度预付账款约2.2亿元，同比增速接近200%，在近8年中处于第二高的水平。

园林板块1-9月预付账款接近历史最高水平

园林Q3单季度预付账款大增200%

    从预付账款环比来看，近1年中单季度预付账款和下一个季度营收增速有着较为明显的相关关系：2015年Q4预付账款为负，下一个季度2016年Q1营收环比下降超32%，2016年Q1预付账款转正达到1.6亿元，下一个季度Q2营收环比增长21%，2016年Q2预付账款0.54亿元较Q1下滑较多，下一个季度2016年Q3营收环比出现下降。照此规律，2016年Q3预付账款1.71亿元较Q2有较大幅度的增长，则2016年Q4单季度营收较2016年Q2预计将有较大幅度的提升。

从预付账款看园林，Q4营收料将出现较大幅度环比提升

    细化到园林行业公司的情况来看，从预收账款来看，铁汉生态/乾景园林两个公司预收账款2016年Q3无论同比增量还是环比增量是所有园林公司排名前2位的公司，根据上述分析，这两家公司2016年Q4单季度营收环比将很有可能出现环比向上。

铁汉生态/乾景园林预收账款同比/环比提升最多

   从预付账款来看，岳阳林纸/铁汉生态/棕榈股份三个公司为预付账款Q3单季度同比/环比增量最大的三个公司，根据当季预付账款和下一个季度营收增速的相关关系来看，这三个公司Q4单季出现营收环比较大增长可期。

岳阳林纸/铁汉生态/棕榈股份预付账款增量最大

    海绵城市兴起，园林行业再迎刺激。按当前国家海绵城市的建设规划，确定的目标核心是通过海绵城市建设使得70%的降雨就地消纳和利用，这一目标确定的时间是2020年20%的城市建成区达到这个要求。我们预测，2020年全国城市建成区面积将在61000平方公里左右，因此若要完成20%的政策目标，需要改造的面积为1.22万平方公里。海绵城市建设成本一般大约为1.5-1.8亿/平方公里，所以到2020年海绵城市建设市场规模可达1.8-2.2万亿。园林行业为海绵城市建设主力军，将显著受益海绵城市建设。

    综合旅游和生态环保类PPP项目，截至9月底，两个行业合计入库PPP项目超万亿，且呈现逐渐提升的趋势。由于园林行业相对其他建筑行业来讲国企央企较少，行业龙头公司大多数是上市民企，因此上市龙头园林企业面临着巨大的PPP市场规模，未来发展具想象力。

旅游/生态环保类PPP入库项目规模超万亿

    由于园林行业上市民企即为行业龙头企业，根据《中国建筑业协会古建筑与园林施工分会》统计，2015年园林企业营收前10位中有一半是上市园林企业。因此上市园林企业将充分受益于PPP落地加速爆发的行业趋势。

    2015年至今签订PPP订单/收入比最大的园林公司依次为：铁汉生态272%/美尚生态216%/云投生态165%/棕榈股份57%。若考虑框架协议，园林公司订单收入比将进一步加大。

2016年众多园林公司PPP订单大幅增长

    园林公司2017年将持续保持高增长，因此若按照2017年EPS进行估值，目前主要园林公司估值较低。园林企业2017年估值水平从低到高分别为铁汉生态/美晨科技/文科园林/云投生态/棕榈股份/美尚生态。

众多园林公司PPP订单大幅增长