铁汉生态：PPP第3批项目加速 订单/业绩将超预期

9月8日消息：

本报告导读:

PPP 模式改造园林企业盈利模式(财务报表三重构),第三批PPP 示范项目加速落地,订单/业绩将超预期,环保/旅游转型布局扎实推进,提升目标价至25 元,增持。

投资要点:

维持增持。公司2016H1净利润1.77 亿元(+48%),以资本公积金10转5,略高于此前预期,考虑到PPP 规模大落地提速/基建加码/海绵城市等促订单高增长,我们提升预测公司2016/17 年EPS 为0.60/0.89 元(原0.55/0.81元)。考虑到公司环保/旅游等外延并购预期仍大,提升目标价至25 元(原21.68 元),对应2016/17 年PE 估值分别约为42/28 倍,增持。

PPP 模式促公司迎来质变。

1)PPP 改变园林公司盈利模式,重构园林企业三张报表,使得园林公司“牺牲”现金流量表“堆量”的盈利模式转变为提升管理重“质”的盈利模式;

2)PPP 模式扩大园林行业内涵边界,催生出更大的目标市场提升集中度,园林企业订单均将出现爆发增长;

3)2.2 万亿第三批PPP 示范项目即将推出,园林公司PPP 订单落地有望再次迎来加速;

4)公司中报业绩增长不到50%,我们判断目前处于业绩增长曲线中的拐点,未来业绩增长斜率将陡然突变,Q3 将迎来PPP 红利释放。公司在PPP 模式上进展迅速,订单内涵正向外扩张。

1)2016 至今公告新的PPP 项目46 亿(2015 年营收26 亿,上年同期PPP 新项目为0,PPP项目落地加速明显),总项目金额约77 亿/+435%;

2)探索生态/休闲/度假旅游等领域。截至目前旅游/环保水务类新项目占比约20%/26%,15 年同期仅0/1.72 亿;

3)公司收购中国水务投资6.4%和新疆昌源水务10%股权,签订项目中含旅游运营业务+拟出资约7000 万元取得“深圳幸福天下”30%股权,环保/旅游转型提速,超70 亿并购空间打下坚实基础。

(来源：中财网)