普邦园林：环保有望受益PPP驱动 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述普邦园林发布2015年中报，报告期内实现营业收入11.46亿元，同比下降26.91%；毛利率25.01%，同比下降0.19%；实现归属于母公司所有者净利润1.42亿元，同比下降29.56%，EPS0.09元；其中，2季度实现营业收入7.40亿元，同比下降33.60%；毛利率26.16%，同比上升0.70%；实现归属于母公司所有者净利润1.14亿元，同比下降32.46%；二季度EPS0.07元，一季度EPS0.02元。

　　预计1-9月净利润下降30%~0%，EPS0.11~0.16元。

　　事件评论经济下行压力加大，收入大幅下降带动利润下滑：上半年经济下行、房地产不景气及政府地方债务承压，公司受此大环境影响，收入同比下降26.91%，直接导致净利润下滑29.56%。费用方面，公司加大研发投入和新办公楼折旧导致费用增加，但公司财务费用方面改善显著，主要是因为去年支付短期借款利息及今年上半年计提存款利息共同影响所致。报告期经营活动现金流量净额-4.54亿，大幅下降源于支付货款、职工薪酬和投标保证金增加所致。

　　二季度盈利下滑32.46%同样是受收入大幅下降33.60%影响所致。

　　传统园林业务低景气，未来有望受益PPP项目：公司传统园林业务受整体经济环境影响较大，上半年业务量有所萎缩，加上园林行业竞争逐渐加剧，新签单整体盈利水平有所下降，影响公司未来业绩表现。目前主营方面受整体经济、房地产、地方债务多方面低景气影响，复苏仍面临诸多不确定因素。

　　但由于国家推行PPP项目，公司拥有白马湖PPP市政园林项目经验，未来有希望借此模式开拓园林和环保市场。

　　转型升级进入环保、互联网金融：在行业下行及竞争加剧中，业务的升级转型及战略布局将成为公司未来制胜手段，目前公司通过收购深蓝环保积极进军环保行业固废处理业务。另一方面公司出资设立普邦金控，对接上下游资源，发挥协同效应。未来新业务的发展有望带动业绩改善。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.276元、0.315元，对应PE26、32，给予“增持”评级。