公司 2017 年前三季度归母净利润增速同比增长 67.6%,基本符合我们的预期( 65%),公司预计 1-9 月净利润增速区间为【 50%-80%】。 2017 年前三季度公司实现营业收入 86.4 亿元,同比增长 72.3%;实现净利润 8.66 亿元,同比增长 67.6%。其中 3Q17 单季公司实现营收 36.5亿元,同比增长 74.4%,实现净利润 3.99 亿,同比增长 81.5%。
环保业务规模扩张、 PPP 模式快速推进带动公司综合毛利率提升 1.05 个百分点,期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降,资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。 17 年前三季度公司综合毛利率提升 1.05 个百分点至 29.93%,其中三季度单季毛利率同比下滑 1.35个百分点至 27.18%;期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应,前三季度累计同比下降 2.11 个百分点至 13.45%,单季同比减少 3.73 个百分点至 11.72%。其中 1-9月销售费用率提升 0.08 个百分点至 0.32%,管理费用率下降 1.04 个百分点至 9.89%,财务费用率下降 1.16 个百分点至 3.24%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长 57.5%,相比 17 年上半年增加 5.43 亿元。 公司 1-9 月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升 1.94 个百分点至 2.49%, 其中三季度单季同比提升 2.66 个百分点至 2.89。 此外由于 17 年上半年处置申能环保产生-1.21 亿投资收益,使得公司前三季度投资收益同比减少1.5 亿,综合影响下公司净利率下滑 1.02 个百分点至 10.54%, 三季度单季度则不受投资收益影响, 主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降 0.78 个百分点至 10.84%。
公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出 5 亿元,其中经营性现金流大幅改善,投资活动产生现金流净额流出较多。 受益于 PPP 模式公司经营性现金流大幅改善, 17 年前三季度经营活动现金流量净额为 7.23 亿元, 同比多流入 5.08 亿元,其中三季度单季大幅改善,同比多流入 8.36 亿元; 1-9 月投资活动产生的现金净额由于 PPP 项目投资增加同比多流出 10 亿元,其中投资支付的现金 25.5 亿元,较去年同期相比大幅提升,同比增加 238%,多流出 17.9 亿元,三季度单季 11.1 亿元,同比增加 273%,多流出 8.14 亿元。1-9 月公司收现比 65%,较去年同期下降 29.47 个百分点;付现比 55.08%,同比下降 19.69个百分点。
( 1)民企 PPP 龙头流域治理和生态修复布局早、实力强, PPP 订单充足保证业绩高增长。17 年前三季度公司公告中标项目合计金额为 508.41 亿元,同比增长 68.44%。 2015 年以来至今,公司已公告订单 1253.49 亿元, 约为 2016 年营业收入的 14.6 倍,在所有 PPP 公司中最高, 对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司 17 年前三季度其他非流动资产 45.85 亿元,相比中报增加了 10.9 亿元,较年初增长 73.44%,主要为公司对 PPP 公司的股权投资。 ( 2)2017 年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。 2016 年完成第一期员工持股计划购买, 合计成交金额 2.99 亿元。 2017 年 4 月,公司推出第二期员工持股计划, 2017年 7 月 11 日完成购买, 合计成交金额 14.76 亿元,成交均价约为 15.96 元/股。 8 月 3 日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为 9 亿元,目前已通过二级市场买入公司股票 473 万股,占总股本 0.18%,均价 20.66 元/股,成交金额约 9771 万元。
上调盈利预测,维持“增持”评级: 公司 PPP 项目进展顺利,上调盈利预测,预计公司 17-19年净利润为 21.50 亿/31.18 亿/42.09 亿(原值为 20.01 亿/28.21 亿/36.68 亿),增速分别为 66%/45%/35%;对应 PE 分别为 27X/19X/14X,维持增持评级。
环保业务规模扩张、 PPP 模式快速推进带动公司综合毛利率提升 1.05 个百分点,期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降,资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。 17 年前三季度公司综合毛利率提升 1.05 个百分点至 29.93%,其中三季度单季毛利率同比下滑 1.35个百分点至 27.18%;期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应,前三季度累计同比下降 2.11 个百分点至 13.45%,单季同比减少 3.73 个百分点至 11.72%。其中 1-9月销售费用率提升 0.08 个百分点至 0.32%,管理费用率下降 1.04 个百分点至 9.89%,财务费用率下降 1.16 个百分点至 3.24%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长 57.5%,相比 17 年上半年增加 5.43 亿元。 公司 1-9 月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升 1.94 个百分点至 2.49%, 其中三季度单季同比提升 2.66 个百分点至 2.89。 此外由于 17 年上半年处置申能环保产生-1.21 亿投资收益,使得公司前三季度投资收益同比减少1.5 亿,综合影响下公司净利率下滑 1.02 个百分点至 10.54%, 三季度单季度则不受投资收益影响, 主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降 0.78 个百分点至 10.84%。
公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出 5 亿元,其中经营性现金流大幅改善,投资活动产生现金流净额流出较多。 受益于 PPP 模式公司经营性现金流大幅改善, 17 年前三季度经营活动现金流量净额为 7.23 亿元, 同比多流入 5.08 亿元,其中三季度单季大幅改善,同比多流入 8.36 亿元; 1-9 月投资活动产生的现金净额由于 PPP 项目投资增加同比多流出 10 亿元,其中投资支付的现金 25.5 亿元,较去年同期相比大幅提升,同比增加 238%,多流出 17.9 亿元,三季度单季 11.1 亿元,同比增加 273%,多流出 8.14 亿元。1-9 月公司收现比 65%,较去年同期下降 29.47 个百分点;付现比 55.08%,同比下降 19.69个百分点。
( 1)民企 PPP 龙头流域治理和生态修复布局早、实力强, PPP 订单充足保证业绩高增长。17 年前三季度公司公告中标项目合计金额为 508.41 亿元,同比增长 68.44%。 2015 年以来至今,公司已公告订单 1253.49 亿元, 约为 2016 年营业收入的 14.6 倍,在所有 PPP 公司中最高, 对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司 17 年前三季度其他非流动资产 45.85 亿元,相比中报增加了 10.9 亿元,较年初增长 73.44%,主要为公司对 PPP 公司的股权投资。 ( 2)2017 年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。 2016 年完成第一期员工持股计划购买, 合计成交金额 2.99 亿元。 2017 年 4 月,公司推出第二期员工持股计划, 2017年 7 月 11 日完成购买, 合计成交金额 14.76 亿元,成交均价约为 15.96 元/股。 8 月 3 日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为 9 亿元,目前已通过二级市场买入公司股票 473 万股,占总股本 0.18%,均价 20.66 元/股,成交金额约 9771 万元。
上调盈利预测,维持“增持”评级: 公司 PPP 项目进展顺利,上调盈利预测,预计公司 17-19年净利润为 21.50 亿/31.18 亿/42.09 亿(原值为 20.01 亿/28.21 亿/36.68 亿),增速分别为 66%/45%/35%;对应 PE 分别为 27X/19X/14X,维持增持评级。
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