PPP深度专题(环保工程及服务Ⅱ行业)：未来3年开工金额占基建超10% 部分项目逐步进入回款期

      未来3年PPP开工金额占基建超10%，明年起过万亿项目进入还款期 本专题以现阶段财政部PPP项目库规模为基础，对未来10年项目库运营规模及政府年支出责任进行推演，主要得出下述三大结论：

      1）开工测算：2019-2021年每年PPP项目库开工量约在2.5万亿元，在全国基建投资额中占比超10%；

      2）运营测算：2019年超过万亿级项目进入还款周期，对应当年政府还款责任近700亿元，随着运营项目规模逐步攀升到2027年政府年还款责任将达8600亿；

      3）支出预算占比测算：我们对政府公共预算支出进行悲观、中观情景预测分别按照0%、3.6%作为10年复合增速进行地方一般公共预算支出规模测算，政府支出责任占比到2027年将达5.0%、3.5%；分省来看，即使悲观预期下（预算支出CAGR-10年为0%）多数省份安全边际高，仅有个别省份超过或逼近10%。

      上述测算的核心假设主要包括：以财政部PPP项目库截至2018年6月项目总额达17.3万亿元为总需求；假设新增执行阶段项目年增速2%；T年进入执行阶段项目分4年开工；T年开工项目T+2年开始运营；项目内部回报率6.5%、回款周期20年，政府付费比例55%等。

      PPP条例有望在今年内出台，政府支付责任多维约束日臻完善
      国务院PPP条例已纳入2018年立法工作计划，有望年内出台。结合2015年以来相继发布的财政承受能力10%限额的“红线”、将PPP项目合同中约定的政府跨年度财政支出责任纳入中期财政规划等政策，政府支付责任多维约束日臻完善。2018年7月据上证报报道，有关部门正在研究制定的防控地方政府债务风险的文件或将厘清PPP和隐性债务的关系。

      PPP作为地方政府合规举债融资的“前门”，依然是优选之一
      从2017年下半年开始对于严堵地方举债融资“后门”、“偏门”的政策频出，可以预期地方债务限制仍会呈现一个严格的态势。财政部在《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》中明确表示：开好地方政府规范举债融资的“前门”。适度增加地方政府债务限额，支持地方政府规范运用PPP、政府投资基金等方式。财金〔2018〕23号要求资本金审查应坚持“穿透原则”，若发现存在“名股实债”等违规操作的，不得向其提供融资等。PPP合规性有量到质的趋势不会改变，规范PPP依然是地方政府的优选。

      风险提示 融资环境持续收紧的风险；项目签约及开工进度不及预期；地方政府支出责任回款进度不及预期。